双龙戏凤特朗普“大漂亮”法案中埋着“资本税地雷”，大摩：参议院若不澄清，市场将面临冲击

　　华尔街见闻

双龙戏凤　　大摩认为，《大漂亮法(🎦)案》的899条款有效地为美国政府“将贸易战转变为资本战创造了空间”，如果美债被纳入899条款(🙉)的征税范围(📍)，预计美债收益率曲线将进一步陡化、美元下行风险加大。目前市场寄希望于参议院能在最终立(🥘)法中澄清899条款的适用范围。

双龙戏凤　　面对隐藏在《大漂亮(🤐)法案》中的第899条税收条款，大摩警告(📘)华尔街面临史上最大“资本税”冲击(😡)。

　　华尔街见闻此前提及，在美(🐣)国众议院此前通过的《大漂亮法案》税收与支出议(🤔)案中，一条标题为“针对不公平外国税收的执法补救措施”的条(🏎)款提出，对于被美国认定存在“歧视性”税收政策的国家，将大幅提高该国企业和个人在美投资的税率。

　　(🍏)据追风交易台消息，摩根士丹利(👦)分析师Michael Zezas领衔的团队在最新研报中表示，尽管899条款的立法初(🤵)衷似乎并非针对固定收益资产，但其模糊措辞已引发投资者(🏕)对持有美国国债、企业债及证券化产品额外成本的担忧。

双龙戏(😏)凤　　如果参议院未能澄清适用范围，市场可能面临美债收益率曲线陡化、美元走弱及信用利差扩大的多重冲击。

　　万亿美元级别的税收“核弹”即将引爆

　　报告指出，899条款的杀伤力在于其“递增式惩罚税”设计：对被认定存在“歧视性”(🐇)税收政策国家的投资者，首先提高5个(😟)百分点税率，然后每年再增加5个百分点，最高可达20个百分点的额外税负。

　　并且，该条款涵盖的目标极其广泛，包括美国被动收入、(🕦)房地产投资、(🍡)商业利润，甚至可能波及外国央行和主权财富基金——这些此前享(🛒)受免税待遇的“特权阶层”。

双龙戏凤　　尽管目前文本暗示(📄)固定收益资产可能不在范围内，但专家(🎇)们仍对“金融资产”是否会(🥖)被纳入“实际资产”范畴存在分歧。

　　报告数据显示，截至2024年12月，美国对外国实体的(🤪)总负债高达39.8万亿美元，占名义GDP的134%。其中，证券持有占83%，长期证券占比更是高达96%。

　　这意味着，外国官方投资者在美国固收市场的占比远高于股票市场，任何税收政策的变化都可能对美债收益率曲线产生直接影响。

　　899条款可能会带来哪些冲击？

双龙戏凤　　第899条款(🦕)的影响远超税(🚍)收本身。报告指出，该条款(📶)有效地为美国政府“将贸易战转变为资本战创造了空间”，特别是在法院限制特朗普贸易政策的背景下。

　　报告显示，外国官方投资者和私人投资者在美债市场中的持有量大致相当，但外国私人投资(🐓)者持有较长(😎)期限的国债，而官方投资者偏好短期限，一旦税收成本上升，长(🌪)期国债可能面临更大卖压。

双龙(🚊)戏凤　　如(📩)果美国国债被纳入899条款(🌝)的征税范围，私人投资者将比央行更快做出反应，导致收益率曲线进一步陡化。

　　而欧洲可能沦为最大的“(🕸)受害者”。根据美国(🍕)商务部数据，截至2023年，美国5.39万亿美元外国直接投资中，3.5万亿美元来自欧洲。TIC数据显示，欧元区国家是美国固定收益和股票证券的最大持有者。

　　对美元而言，这是一个明确的利空信号。

双龙戏(🤭)凤　　报告称，美国4%的经常账户逆差严重依赖外国资本流入，而第899条款将使外国投资者在美部署资本变得“不那么有吸引力”，若政策信号不利，美元可能对G10安全货币如欧元、日元和瑞郎进一步走弱。

　　企业债方面，流动性压力与利差可能会扩大。报告显示，外国投资者持有美国企业债(🔽)的比例约为25%，若额外税收成本施加于此，市场可能面临流动性压力和短期波(😯)动。

　　而如果美债免税而企业债被(⤴)征税，信用利差将显著扩大，投资级债券可能比高收益债券受创更重。

　　在证券化产品领域，外国投资者对代理债券（Agency Bonds）的需求较对证券化信用的需(✴)求更显著。

　　报告指出，若税收政策对非政府担保资产不利，GNMA抵押支持证(🈵)券（MBS）可能相对受益。而对于底层(📹)资产，商业地产（CRE）中外(💕)国买家占比5-10%，远高于住宅地产（低于2%），税收变化(🌔)可能对CRE估值造成更大冲击。

　　此外，报告(🔁)还特别(🚊)警告了对冲基金面临的风险。根据条款定义，非美国公司如果50%以上股权由“适用人员”持有，即使没有单一持股人达到50%，也可能被归类为(🎂)“适用人员(🎹)”。

双龙戏凤　　报告指出，税率上升20个百分点将有效消除任何套利或相对价值盈利机会，这意味着大量依赖美国市场进行跨境套利的量化对冲基金，可能面临商业模式的根本性(💉)冲击。

　　参议院成为最后的“救命稻草”？

双龙戏凤　　不过，报告同时补充表示，899条款最坏情景成真的可(📩)能性仍不确定。

双龙戏凤　　报告指出，首先，如果该条款真的适用于所有金融资产，国会预算办公(🅾)室（JCT）给出的1160亿美元的十年期收入预估将“严重低估”。数万亿美元的外国持有资产如果全部纳入征税(🖤)范围，收入应该远超这一数字。

双龙戏凤　　其次，该条款的主要目的是为美国在税收和贸易谈判中提供“杠杆”，众议院筹款委员会主席Jason Smith甚至表示“希望(🐽)它永远不会生效”。

双龙戏凤　　目前，市场寄希望于参议院能在最终立法中澄清899条款的适用范围。

　　报告称，参议院有政策和程序上的动机对条款进行审查，包括明确收入范围(🐟)、调整适用主体及推迟生效日期等。

　　报告表示(🔅)，在参议院的细节或指导意见出台之前，预计那些有较高概率被纳(🌖)入范围的资产投资者将“(🎈)越来越感到紧张”。

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